常州酌乒文化传播有限公司

（五）金融期貨的基本功能

1.套期保值功能
　?。?span lang=en-us>1）套期保值原理
　　期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同；而且，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格在走勢(shì)上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨同。
　　若同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。
　　（2）套期保值的基本做法
　　套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥?lái)某一時(shí)間通過(guò)期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。
　　套期保值的基本類(lèi)型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。
　　由于期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，則不能完全鎖定未來(lái)現(xiàn)金流，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)稱為“基差風(fēng)險(xiǎn)”。 （基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）
2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開(kāi)、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨市場(chǎng)中，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來(lái)商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)將眾多影響供求關(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)，集中轉(zhuǎn)化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。
　　3.投機(jī)功能
　　與所有有價(jià)證券交易相同，期貨市場(chǎng)上的投機(jī)者也會(huì)利用對(duì)未來(lái)期貨價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立期貨多頭，反之則建立空頭。
　　期貨投機(jī)具有：t+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī)；高風(fēng)險(xiǎn)特征。
　　4.套利功能
　　套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。

四、金融互換交易
　　互換是指：兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。
　　自1981年美國(guó)所羅門(mén)兄弟公司為ibm和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務(wù)。
　　2006年1月24日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，批準(zhǔn)在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)。
　　互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（比如利率或匯率結(jié)構(gòu)），從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　信用違約互換（cds）交易的危險(xiǎn)來(lái)自三個(gè)方面：
　　第一，具有較高的杠桿性。
　　第二，由于信用保護(hù)的買(mǎi)方不并需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時(shí)在多起交易中被當(dāng)作cds的參考，有可能極大地放大風(fēng)險(xiǎn)敞口總額，在發(fā)生危機(jī)時(shí)，市場(chǎng)往往恐慌性地高估涉險(xiǎn)金額。

例5—1：股指期貨空頭套期保值。
　　2010年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為3324點(diǎn)，在仿真交易市場(chǎng)，2010年9月到期（9月17日到期）的滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)為3400點(diǎn)，某投資者持有價(jià)值為1億元人民幣的市場(chǎng)組合，為防范在9月l8日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可賣(mài)出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。
　　如果該投資者做空l00張9月到期合約[100 000 000／（3 324×300）－100]，則到9月17日收盤(pán)時(shí)：
　　現(xiàn)貨頭寸價(jià)值：1億元×9月17日現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)／3月1日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)
　　期貨頭寸盈虧：300元×（9月17日期貨結(jié)算價(jià)－3月1日期貨報(bào)價(jià)）×做空合約張數(shù)
　　在不同指數(shù)點(diǎn)位下，頭寸變化如表5—5所示。
　　表5—5 滬深300指數(shù)期貨套期保值

　　由表5—5可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論2010年9月滬深300指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。

第三節(jié)　金融期權(quán)與期權(quán)類(lèi)金融衍生產(chǎn)品

一、金融期權(quán)的定義和特征
　?。ㄒ唬┙鹑谄跈?quán)的定義
　　期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。
　　期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買(mǎi)方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)；期權(quán)的賣(mài)主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。
　?。ǘ┙鹑谄跈?quán)的特征
　　主要特征在于它僅僅是買(mǎi)賣(mài)權(quán)利的交換。
期權(quán)的買(mǎi)方支付期權(quán)費(fèi)，獲得權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)。
期權(quán)的賣(mài)方取得期權(quán)費(fèi)，只有義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利。
　?。ㄈ?/span>金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：
　　1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。
　　凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒(méi)有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
　　2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同。
　　金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對(duì)稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對(duì)稱性。對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，對(duì)于期權(quán)的賣(mài)方只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利。
　　3.履約保證不同。
　　金融期貨交易雙方均需開(kāi)立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無(wú)擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開(kāi)立保證金財(cái)戶，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒(méi)有權(quán)利。而作為期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)它已付出。
　　4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。
　　金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。
　　5.盈虧特點(diǎn)不同。
　　金融期貨交易雙方都無(wú)權(quán)違約、也無(wú)權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過(guò)反向交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融期貨交易中購(gòu)銷(xiāo)雙方潛在的盈利和虧損是有限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對(duì)稱，金融期權(quán)買(mǎi)方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無(wú)限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無(wú)限的。
　　6.套期保值的作用和效果不同。
　　利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者可通過(guò)執(zhí)行期權(quán)來(lái)避免損失；若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，套期保值者又可通過(guò)放棄期權(quán)來(lái)保護(hù)利益。而利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失的同時(shí)也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益。
　　并不是說(shuō)金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來(lái)說(shuō)，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。

二、金融期權(quán)的分類(lèi)

（一）根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。
　　看漲期權(quán)也稱認(rèn)購(gòu)權(quán)，指期權(quán)的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)（或合約到期日）按協(xié)定價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。
　　看跌期權(quán)也稱認(rèn)沽權(quán)，指期權(quán)的買(mǎi)方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量金融工具的權(quán)利。
　?。ǘ?/span>按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。
　　歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行。
　　美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日或到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行。
　　修正的美式期權(quán)又稱百慕大期權(quán)或大西洋期權(quán)，是指可以在期權(quán)到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
（三）按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類(lèi)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。
　　1.股權(quán)類(lèi)期權(quán)：與股權(quán)類(lèi)期貨對(duì)比記憶
　　包括單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)。
　　2.利率期權(quán)
　　利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
　　3.貨幣期權(quán)
　　4.金融期貨合約期權(quán)
　　5.互換期權(quán)
　　后兩種期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備的種類(lèi)
　　奇異類(lèi)期權(quán)，例如：任選期權(quán)、百慕大期權(quán)、障礙期權(quán)和平均期權(quán)。
　　三、金融期權(quán)的基本功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)

【例題·單選題】只能在期權(quán)到期日行使的期權(quán)是（?。?。
　　a.看漲期權(quán)
　　b.看跌期權(quán)
　　c.歐式期權(quán)
　　d.美式期權(quán)

『正確答案』c

　　【例題·判斷題】歐式期權(quán)可以在期權(quán)到期日或到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行。（?。?span lang=en-us>
　　a.正確　　b.錯(cuò)誤

『正確答案』b