四、權(quán)證價值分析

(一)權(quán)證概述

權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

按發(fā)行人(基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。

按持有人權(quán)利分類，按持有人權(quán)利行使性質(zhì)不同，可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。認購權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。

按權(quán)證行使時間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券;而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。

按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證?，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進行現(xiàn)金結(jié)算;實物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標(biāo)的證券的實際轉(zhuǎn)移。

按權(quán)證的內(nèi)在價值分類，可分為平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。

(二)權(quán)證的價值分析

權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),認沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)。

權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方向如表2-5所示：

表2-5　一個變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價值的影響

變量認股權(quán)證認沽權(quán)證

股票價格+-

行權(quán)價格-+

到期期限++

波動率++

無風(fēng)險利率+-

認股權(quán)證的溢價=認股權(quán)證的市場價格-內(nèi)在價值

=認股權(quán)證的市場價格-認購股票市場價格+認股價格

(三)權(quán)證的杠桿作用

認股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認股權(quán)證的市場價格要比其可認購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認股權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。

杠桿作用=認股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分比

【例·單選題】下列說法正確的是(　)。

A.對看漲期權(quán)而言，若市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖

B.對看跌期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖

C.從理論上說，實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為負，平價期權(quán)的內(nèi)在價值為零

D.實際上，期權(quán)的內(nèi)在價值可能大于零，可能等于零，也可能為負值

『正確答案』C

【例·單選題】下列對金融期權(quán)價格影響的因素，說法不正確的是(　)。

A.在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高;反之，期權(quán)價格越低

B.利率提高，期權(quán)標(biāo)的物的市場價格將下降，從而使看漲期權(quán)的內(nèi)在價值下降，看跌期權(quán)的內(nèi)在價值提高

C.在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益將使看漲期權(quán)價格上升，使看跌期權(quán)價格下降

D.標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高;波動性越小，期權(quán)價格越低

『正確答案』C

【例·單選題】假定某公司普通股票當(dāng)期市場價格為15元，那么該公司轉(zhuǎn)換比率為30的可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為(　)

A.0.5元 　B.2元股票 　C.30元 　D.450元

『正確答案』D

『分析』轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換股票市場價格×轉(zhuǎn)換比率=15×30=450元

【例·單選題】以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，認股權(quán)證的內(nèi)在價值為(　)

A.S-X 　B.X-S 　C.max(X-S,0) 　D.max(S-X,0)

『正確答案』D

『分析』認股權(quán)證是一類看漲期權(quán);內(nèi)在價值不可能小于零，期權(quán)是一種選擇權(quán)

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