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2013年證券從業(yè)資格考試證券投資分析講義8

發(fā)表時間:2013/5/2 14:12:39 來源:互聯(lián)網(wǎng) 點(diǎn)擊關(guān)注微信:關(guān)注中大網(wǎng)校微信
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第四節(jié) 金融衍生工具的投資價值分析

一、金融期貨的價值分析

金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約,標(biāo)準(zhǔn)化合約。

(一)金融期貨的理論價格

期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期。

在一個理性的、無摩擦的均衡市場上,期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關(guān)系,即期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額,也稱持有成本。這一差額有可能為正值,也有可能為負(fù)值。在現(xiàn)貨金融工具價格一定時,金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。理論上,期貨價格有可能高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。

我們用單一公式表達(dá)期貨的理論價格,設(shè)t為現(xiàn)在時刻,T為期貨合約的到期日,F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前價格,St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價格,則期貨的理論價格Ft為:

式中:r—無風(fēng)險利率

d—連續(xù)的紅利支付率;

(T-t)—從t時刻持有到T時刻;

e—代表連續(xù)利率

(二)影響期貨價格的主要因素

影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。

其他因素:市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

二、金融期權(quán)價值分析

金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說,由兩個部分組成:內(nèi)在價值、時間價值。

(一)內(nèi)在價值

金融期權(quán)的內(nèi)在價值,也稱履約價值,是期權(quán)合約本身所具有的價值,也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系,可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。

對看漲期權(quán)而言,若市場價格高于協(xié)定價格,期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖,此時為實(shí)值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格,期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán),為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言,市場價格低于協(xié)定價格為實(shí)值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格,則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。

(二)時間價值

金融期權(quán)時間價值,也稱外在價值(不易直接計(jì)算),是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實(shí)際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。

時間價值=期權(quán)實(shí)際價格-內(nèi)在價值

(三)影響期權(quán)價格的主要因素(5種)

1.協(xié)定價格與市場價格。

一般而言,協(xié)定價格與市場價格間的差距越大,時間價值越小;反之,則時間價值越大。

2.權(quán)利期間

在其他條件不變的情況下,期權(quán)期間越長,期權(quán)價格越高。

3.利率

利率變動對期權(quán)價格的影響是復(fù)雜的。

4.標(biāo)的物價格的波動性

通常,標(biāo)的物價格的波動性越大,期權(quán)價格越高。

5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益

在期權(quán)有效期內(nèi),標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降,使看跌期權(quán)價格上升。

1973年,美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權(quán)定價模型,在金融衍生工具的定價上取得重大突破,在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起強(qiáng)烈反響。1979年,J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項(xiàng)式模型,以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型,并使之更具有可操作性。

三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi),按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

(一)可轉(zhuǎn)換證券的價值

可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為:投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。

1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例

3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值,也稱內(nèi)在價值,是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。

(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即:轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例

1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%

3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水÷可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%

(責(zé)任編輯:中大編輯)

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