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第七章　證券組合管理理論

了解證券組合的含義、類型;熟悉證券組合管理的意義、特點(diǎn)、基本步驟;了解現(xiàn)代證券組合理論體系形成與發(fā)展進(jìn)程;了解馬柯威茨、夏普、羅斯對現(xiàn)代證券組合理論的主要貢獻(xiàn)。

掌握單個證券和證券組合期望收益率、方差的計算以及相關(guān)系數(shù)的意義。

熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義;熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形;掌握有效證券組合的含義和特征;熟悉投資者偏好特征;了解無差異曲線的含義、作用和特征;熟悉最優(yōu)證券組合的含義和選擇原理。

了解資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件;掌握資本市場線和證券市場線的定義、圖形及其經(jīng)濟(jì)意義;掌握證券?系數(shù)的涵義和應(yīng)用;熟悉資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用效果;熟悉套利定價理論的基本原理;掌握套利組合的概念及計算;掌握運(yùn)用套利定價方程計算證券的期望收益率;熟悉套利定價模型的應(yīng)用。

熟悉證券組合業(yè)績評估原則;熟悉業(yè)績評估應(yīng)注意的事項;熟悉詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)的定義、作用以及應(yīng)用;熟悉我國對證券投資基金評價的相關(guān)規(guī)定。

熟悉債券資產(chǎn)組合的基本原理與方法;掌握久期的概念與計算;熟悉凸性的概念及應(yīng)用。

第一節(jié)　證券組合管理概述

證券組合管理理論最早是由美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨于1952年系統(tǒng)提出。

一、證券組合含義和類型

“組合”一詞通常是指個人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱。

證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。

避稅型證券組合通常投資于免稅債券。

收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

增長型組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標(biāo)。

收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的。

國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。

指數(shù)化型證券組合模擬某種市場指數(shù)。有效市場，廣大的市場指數(shù)和專業(yè)化或者成分指數(shù)。

二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

證券組合管理的意義在于：采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險最小或在控制風(fēng)險的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過程的隨意性。

證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個方面：

(1)投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險，使證券組合的投資風(fēng)險趨向于市場平均風(fēng)險水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。

(2)風(fēng)險與收益的匹配性。高風(fēng)險，高收益。

三、證券組合管理的方法和步驟

(一)證券組合管理的方法

根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。

被動管理，指長期穩(wěn)定持有模擬市場指數(shù)的證券組合以獲得市場平均收益的管理方法。

主動管理，指經(jīng)常預(yù)測市場行情或?qū)ふ叶▋r錯誤證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

(二)證券組合管理的基本步驟

1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。

2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機(jī)制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機(jī)制;另一個目的是發(fā)現(xiàn)那些價格偏離價值的證券。

3.構(gòu)建證券投資組合。確定證券投資品種和投資比例。

4.投資組合的修正。投資者應(yīng)該對證券組合在某種范圍內(nèi)進(jìn)行個別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險回報特性。

5.投資組合的業(yè)績評估?？梢钥闯墒亲C券組合管理過程上的一種反饋與控制機(jī)制。

四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展

(一)現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

1952年，哈理·馬柯威茨發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開端。第一次對證券投資中的風(fēng)險因素進(jìn)行了正規(guī)的闡述。思想是中庸之道，收益和風(fēng)險的均衡。馬柯威茨分別用期望收益率和收益率的方差來衡量投資的預(yù)期收益水平的不確定性(風(fēng)險)，建立均值方差模型來闡述如何全盤考慮上述兩個目標(biāo)，從而進(jìn)行決策。

(二)現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

缺點(diǎn)：計算量太大。

夏普、特雷諾、詹森分別于1964、1965、1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。1976年，理查德·羅爾對這一模型提出了批評，因這該模型永遠(yuǎn)無法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來檢驗(yàn)。史蒂夫·羅斯突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，提出套利定價理論(APT)。羅爾和羅斯在1984年認(rèn)為這一理論至少在原則上是可以檢驗(yàn)的。

例題：

【例題·單選題】 證券組合的被動管理方法與主動管理方法的出發(fā)點(diǎn)是不同的，被動管理方法的使用者認(rèn)為(　)。

A.證券市場并非總是有效率的

B.證券市場是有效率的市場

C.證券市場是帕累托最優(yōu)的市場

D.證券市場并非總是帕累托最優(yōu)的市場

『正確答案』B

【例題·多選題】 學(xué)者們?yōu)榱丝朔R柯威茨的均值方差模型在應(yīng)用上面臨的最大障礙又提出了新的模型，包括(　)。

A.單因素模型

B.多因素模型

C.資本資產(chǎn)定價模型

D.套利定價理論

『正確答案』AB

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（責(zé)任編輯：lqh）

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